📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 高盛首次覆盖零跑汽车（9863.HK），给予“买入”评级，目标价 50 港元。报告认为零跑汽车凭借高效的垂直整合战略和稳健的产品迭代，在国内市场增长提速，且通过与 Stellantis 的合作，海外市场具备显著的上行空间，当前估值相对于同行存在不合理折价。
核心观点/结论：
- 增长动力强劲：预计 2026-2028 年收入复合增长率达 23%，主要受益于国内新车型（如 A10, D19）的快速放量及海外出口的加速。
- 估值显著低估：尽管营收和盈利增长率在同行中处于领先水平，但 P/E 和 P/S 估值较同行折价约 60%。
- 全球化布局加速：与 Stellantis 的战略合作使其能够快速利用其全球渠道及在西班牙等地开展本地化生产，以降低贸易壁垒并提升毛利。
经营与财务要点：
- 高效垂直整合：通过“全栈自研”战略，核心零部件自制率约 65%，其单位 R&D 和 Capex 支出在 NEV 厂商中效率最高。
- 财务状况改善：2025 年已实现净利润盈亏平衡且自由现金流转正，预计 2028 年净利率将提升至 5.1%。
- 平衡的产品矩阵：核心车型均匀分布在 5 万至 25 万人民币价格带，有效降低了对单一爆款车型的依赖，支撑市场份额持续扩张。
催化剂与风险：
- 催化剂：新车型（如 A05, D99）的发布、月交付量的持续爬坡以及海外零售需求的快速兑现。
- 核心风险：中国市场需求低于预期、行业竞争加剧导致市场份额流失、原材料成本上涨压力以及海外政策（如欧盟关税）的不确定性。