📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对康方生物进行深度分析，重点探讨核心产品依沃西单抗在 HARMONi-6 临床试验中取得的 OS 强阳性结果及其全球商业化潜力。维持“买入”评级，目标价 177.34 元。
核心观点/结论：
- 依沃西单抗价值凸显：HARMONi-6 研究显示 OS HR 为 0.66，显著降低患者死亡风险。预计国内销售峰值有望突破 100 亿元，海外峰值有望突破 100 亿美元。
- 产品矩阵丰富：卡度尼利在 PD-L1 低表达胃癌人群中实现显著 OS 获益，填补免疫治疗缺口；公司同时布局自免及 CNS 双抗（如 AK152, AK139）。
经营与财务要点：
- 营收预测：预计 2026-2028 年收入分别为 47.44 亿、65.66 亿和 74.99 亿元。
- 盈利趋势：受海外临床投入增加影响，短期净利润承压，预计 2027 年起实现扭亏，2027-2028 年归母净利润预计分别为 7.94 亿元和 8.25 亿元。
- 驱动因素：依沃西与卡度尼利单抗的商业化放量及医保覆盖是核心增长点。
催化剂与风险：
- 核心催化剂：26H2 鳞癌队列最终 PFS 及中期 OS 分析；2026/11/14 依沃西 2L EGFRm NSCLC 的 PDUFA 日期；1L 胆道癌中国 3 期 OS 数据读出。
- 风险提示：研发进展不及预期、商业化放量不足及监管审批延迟。