📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告认为证券行业基本面持续修复，但估值定价尚未充分反映盈利能力的改善。当前证券指数 ROE 已回升至较高水平，而 PB 仍处于历史低位，估值修复明显滞后于基本面改善，建议重视券商板块的 $\beta$ 修复机会。
行业主线：
- 基本面与估值错配：2026Q1 上市券商营收与净利润延续同比增长，ROE 已回升至 2016 年以来较高水平，但 PB 处于历史低分位，安全边际充分。
- 景气修复支撑：资本市场改革、长期资金入市引导及权益市场风险偏好改善带动交投活跃，为经纪、两融、自营等业务提供顺周期修复基础。
关键变化与分歧：
- 盈利分化加剧：行业盈利核心差异源于自营投资能力、财富管理韧性及国际业务贡献。
- 头部优势强化：大型券商在资本实力、牌照和资产配置能力上具备相对优势，有望在修复过程中维持更稳健的盈利并强化估值支撑。
受益方向与风险：
- 受益方向：建议重点关注综合实力领先、ROE 水平较高且 PB 估值仍处低位的头部券商。
- 核心风险：资本市场大幅波动、交投活跃度回落、改革进度不及预期、券商投资收益波动加大等。