📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告首次覆盖万凯新材，给予“买入”评级。公司作为聚酯瓶片行业优质龙头，通过全球化与一体化战略布局，在行业基本面改善与成本优势兑现的驱动下，2025年业绩触底扭亏为盈。
核心观点/结论：
- 行业周期反转：聚酯瓶片供给增速显著放缓，且行业集中度高（CR4接近80%），龙头联合减产推动加工费修复，行业由“过剩内卷”转向“紧平衡修复”。
- 一体化降本显著：通过布局天然气制乙二醇项目，构建“天然气-乙二醇-瓶片”一体化链条，大幅降低原料成本并增强供应链韧性。
- 新材料开启第二曲线：前瞻性布局生物酶法 rPET、PEF、PETG 等新材料，通过研发创新驱动高质量发展。
经营与财务要点：
- 业绩回升：2025年实现营收154.94亿元，归母净利润1.69亿元，成功扭亏为盈，毛利率修复趋势明确。
- 产能规模：截至2025年底拥有300万吨聚酯瓶片产能和60万吨天然气制乙二醇产能，并持续推进印尼、尼日利亚等海外产能及国内新项目的建设。
- 成本优势：公司毛利率韧性优于同业，一体化布局使其完全生产成本显著低于海外非一体化生产商。
催化剂与风险：
- 催化剂：行业老旧产能加速出清、海外高成本产能退出导致出口机遇增加、新材料项目（如生物酶法rPET）量产。
- 风险：行业竞争加剧、原油及原材料价格波动、贸易环境变化、新项目投产及爬坡不及预期。