亚太油气行业：美伊谅解备忘录推动霍尔木兹油流恢复分析

摘要： 本报告分析了美伊谅解备忘录（MOU）对霍尔木兹海峡油流恢复的影响。认为虽然短期内仍受物流、安全及保险等因素约束，油流恢复将是渐进的，但地缘政治紧张局势的缓解以及前期全球约 10 亿桶的库存缺口将为油价提供强力支撑。

行业主线：

1. 供应恢复路径：预计霍尔木兹海峡油流正常化需约六个月，涉及排雷、船舶重新部署、保险定价及港口调度重建，供应将逐渐增加而非迅速反弹。
2. 库存驱动逻辑：全球累计约 10 亿桶的库存 drawdown（包括美国 SPR、中国库存等）在供应稳定后将产生巨大的补库需求，维持市场偏紧状态。
3. 价格走势预测：预计 2026 年布伦特油价维持在 80-90 美元/桶，2027 年由于供应正常化将回落至 78 美元/桶，长期锚定在 75 美元/桶。

关键变化与分歧：

1. 供需平衡时点：预计市场在 2026 年第三季度前仍处于供应不足状态，第四季度趋于平衡。
2. 未来盈余吸收：虽然 2027 年可能出现约 280 万桶/日的供应盈余，但预计大部分将被库存重建需求所吸收。

受益方向与风险：

1. 受益方向：亚太油气公司在 80 美元油价水平下具有两位数自由现金流（FCF）收益率，估值回调被视为买入机会。
2. 核心风险：美伊协议的执行风险、地缘政治局势再度波动、UAE 增产节奏快于预期导致供应过剩。