📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨了当前信贷增长呈现的“K 型”分化格局，即房地产与消费融资需求持续收缩，而科技、绿色、制造业及基建贷款保持高增，导致金融资源在“新旧经济”之间出现系统性再分配。
行业主线：
- 信贷投向分化：房地产和消费类贷款增速走低甚至负增长，而科技、绿色、制造业贷款增速显著高于总体水平，基建贷款在政策支撑下贡献了绝大部分新增信贷。
- 多维度分化传导：分化在区域上体现为新兴产业强省（如苏、皖、浙、川、渝）增速较高；在银行层面体现为国有大行依托成本和政策优势，市场份额有所上升，而股份行受零售和地产敞口影响增速承压。
关键变化与分歧：
- 居民杠杆趋势：居民购房实际借贷成本处于历史高位，导致按揭净偿还压力大，未来房贷利率仍有调降空间。
- 信贷周期判断：信贷周期处于温和下行阶段，近期短期贷款冲量特征明显，难以持续，预计 2026 年新增贷款将同比少增。
受益方向与风险：
- 受益方向：负债成本较低的国有大行，以及位于新兴产业聚集区或产业转移支持区域的城农商行。
- 核心风险：贷款增速下行过快导致流动性紧缩；房地产和城投不良贷款上升。