📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由西部策略首席曹九龙主讲，核心观点认为当前白酒板块虽处于“草地反弹”而非反转，但由于赔率已极低，具备极高性价比，建议底仓配置，并预判在美联储及中国央行 QE 化债的宏观驱动下，白酒将开启第五轮上行周期。
核心观点：
- 白酒目前处于极致赔率阶段：公募基金持仓处于极低分位数，虽然居民实体部门缩表导致消费约束，但在赔率拉爆的情况下，任何边际逻辑改善均可触发快速反弹。
- 宏观逻辑驱动链条：美联储 QE $\rightarrow$ 人民币汇率升值及跨境资本回流 $\rightarrow$ 中国央行快速 QE 化债 $\rightarrow$ 修复实体部门资产负债表 $\rightarrow$ 消费能力回升 $\rightarrow$ 核心资产（尤其是白酒）回归。
- 周期判断：预判 2026 年将回归至 2019 年的繁荣起点，启动基于制造业出口能力、国民财富回流及消费升级的第五轮白酒周期。
论据支撑：
- 流动性分析：美联储隔夜逆回购规模清零，跨境资本流出导致美国市场流动性紧张，短期和长期逻辑均指向美联储将重启 QE。
- 历史经验类比：对比 1999 年化债经验，认为大规模快速化债能将经济主体的经营目标从“债务最小化”转回“利润最大化”，从而恢复经济活力。
- 财富回流逻辑：中国强劲的制造业出口能力在人民币升值背景下，将推动国民财富回流，支撑核心资产的系统性抬升。
局限性/风险：
- 流动性冲击风险：短期内可能出现由美联储降息导致的跨境资本流出及全球流动性冲击，触发资产价格剧烈波动。
- 政策落地不确定性：化债体量巨大（预计 40-50 万亿），其执行节奏及窗口期取决于央行 QE 的实际落地情况。