📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由深万飞鹰团队分析师马一超主讲，核心观点为战略性看多券商板块。认为当前券商行业处于经营高景气（高 ROE）与估值低位（低 PB）的背离状态，具备高配置性价比，且行业正经历从单一业务线向集团化协同的商业模式迭代。
行业主线：
- 估值与基本面背离：板块 PB 处于历史低分位，而头部机构通过业务改革维持了较高的 ROE 水平，性价比凸显。
- 商业模式迭代（三头联动）：券商正从依赖单一牌照经营转向“投研联动”的集团化发展，通过科创股权投资、财富管理和海外业务实现多元化创收。
- 三大驱动因素：科创股权投资提供超预期业绩贡献；财富管理（大资管）作为稳健创收的基石；海外业务成为头部机构扩表与提升 ROE 的重要方向。
关键变化与分歧：
- 投行逻辑转变：投行价值不再仅体现在红海竞争的承销费率上，而体现在前瞻性产业研究支撑的股权投资能力上。
- 行业格局优化：市场化并购整合使人才、资金和客群向头部机构汇集，降低无效内卷，利好合规能力强的头部券商。
- 认知递进过程：市场对券商的认知正从“交易量驱动”转向“商业模式质变”和“资产管理能力”驱动。
受益方向与风险：
- 受益方向：竞争格局优化受益的头部机构（中信证券、广发证券、海通证券）以及估值性价比高且有股权投资催化的标的（招商证券、华泰证券、东方证券、中国银河证券、东方财富）。
- 核心风险：资本市场交易量不及预期、行业费率压力持续、监管政策风险。