📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 野村证券维持对佩蒂股份的“买入”评级，但将目标价下调至 16.12 元。报告认为公司正处于从 OEM 模式向自有品牌模式转型的过程中，尽管短期受中美贸易摩擦及新西兰工厂投入影响业绩，但自有品牌 MeatyWay 增长强劲，高端主粮赛道是未来业绩恢复的关键。
核心观点/结论：
- 评级与估值：维持“买入”评级，目标价由 19.70 元下调至 16.12 元。上调目标 P/E 至 28x 以反映其高于同行的预期增长率。
- 战略转型：公司正由 OEM 模式转型为自有品牌模式，自有品牌 MeatyWay 的 GMV 增长速度已超过行业平均水平。
经营与财务要点：
- 业绩承压：2025 年收入与净利润均低于预期，主因是美国关税导致海外 OEM 订单延迟，以及新西兰工厂在产能爬坡阶段出现较大亏损。
- 产品线分化：肉类零食是 2025 年唯一实现收入增长的板块，得益于 MeatyWay 品牌的强劲表现。
- 产能布局：新西兰生产线及温州工厂的烘干主粮线已投入运营，主粮产能已覆盖关键类别，预计 2026-2027 年随着产能利用率提升，盈利将逐步恢复。
催化剂与风险：
- 催化剂：海外订单恢复超预期、新西兰工厂产能利用率快速提升、主粮销售额快速增长。
- 核心风险：国内竞争加剧、原材料成本波动、新西兰工厂产能爬坡进度慢于预期。