中国金属高频活动追踪：铜库存增加而铝去库强劲

摘要： 本报告通过对截至 2026 年 6 月 12 日的周度高频数据，分析了中国基本金属（铜、铝、锌）及铁矿石的库存趋势、货运价格以及相关宏观信贷数据，旨在通过库存变动评估终端消费需求。

核心数据变化：

1. 基本金属库存：铜库存上周显著增加 27kt，违背季节性去库规律；铝连续第二周强劲去库（-63kt）；锌库存小幅增加 3kt，需求依然低迷。
2. 铁矿石与钢铁：澳大利亚至中国散货运费大幅下跌约 35%，从 14.0 美元/吨降至 10.9 美元/吨。周度钢铁表观消费略有下降，港口铁矿石库存维持高位（约 160Mt）。
3. 宏观信贷：5 月份贷款同比增长 5.5% 为 2009 年以来最低，社会融资规模（TSF）同比增速降至 7.7% 的历史新低。

边际解读/市场影响：

1. 铜铝分化：铜库存增加可能受 SHFE-LME 套利驱动，而非纯粹的需求疲软，但可再生能源和白电生产疲软仍是压力。铝的强劲去库显示出相对较好的需求恢复。
2. 运费影响：运费回落将利好铁矿石的离岸（FOB）实现价格。
3. 信贷预警：家庭和企业贷款的下降信号表明真实需求存在实质性弱化。

后续关注与风险：

1. 关注重点：关注信贷冲动（Credit Impulse）的进一步走势，以及建筑部门疲软对锌需求的持续压制。
2. 风险因素：终端资本开支波动、信贷修复节奏慢于预期、全球基本金属套利机会的变动。