亚太新兴市场宏观：亚洲央行从被动防御性加息转向基于经济基本面的主动加息

摘要： 本报告分析了亚太新兴市场（EMAX）的宏观经济走势，指出区域内央行正经历一个关键转型：从旨在维持宏观稳定（被动防御性）的加息，转向基于经济基本面走强（主动性）的加息。

核心观点：
区域内央行政策逻辑出现分化。韩国、台湾和新加坡等经济体受益于 AI 驱动的出口繁荣，增长超出预期，将引导央行进入基于强增长的加息周期；而印度尼西亚和菲律宾则仍处于防御性加息阶段，以应对汇率波动和通胀压力。

论据支撑：

1. AI 驱动的增长：韩国 1Q 增长大幅上修至 7.5%，台湾 2Q GDP 预期上调。AI 相关的存储芯片和电子产品出口成为主要增长引擎。
2. 中国贸易特征：5 月出口超出预期，但驱动力趋向狭窄（集中在 AI、电动车、太阳能和电池）且更多由价格驱动，对国内工业生产的实际拉动作用有限。
3. 日本政策路径：预期日本央行（BoJ）将加息 25bp 至 1.0%，以应对核心通胀上升及日元疲软带来的经济压力。
4. 印度基本面：经常项目赤字（CAD）在 FY26 保持在 0.5% GDP 的低位，服务出口（尤其是 GCC）维持强劲增长。

局限性/风险：

1. 外部贸易壁垒：美国 301 关税的不确定性以及欧盟对华贸易立场趋硬可能影响出口 momentum。
2. 能源价格波动：中东危机导致能源成本上升，带来输入性通胀风险及财政补贴压力（如日本）。
3. 内部需求疲软：中国零售销售和固定资产投资（FAI）依然低迷，2Q GDP 存在下行风险。