摩根大通全球宏观展望与策略：全球利率、大宗商品、外汇及新兴市场

摘要： 本报告提供了摩根大通对全球宏观经济的综合展望，重点分析了美国及全球利率走势、外汇市场、大宗商品以及新兴市场的投资策略。报告核心逻辑在于“美国例外论”及其驱动的美元强势，以及全球利率在通胀压力下的分化。

核心观点：

1. 利率市场：预计美联储将在 2026 年保持利率不变，预计 2026 年底 2 年期和 10 年期美债收益率将分别升至 4.20% 和 4.70%。建议做空 10 年期美债相对德国国债。
2. 外汇市场：维持看涨美元及全球套息交易（FX Carry）策略，重点关注 AUD、NOK 以及新兴市场的 BRL、HUF。对人民币（CNY）短期持建设性观点，预计受中美高层访问等因素驱动走强。
3. 大宗商品：看好铝价，预计 2H26 均价在 3,750 美元/吨，主因是严重的供应短缺；关注欧洲天然气因库存处于历史低位而面临的风险。
4. 新兴市场：将新兴市场外汇（EM FX）评级上调至超配（OW），但对新兴市场利率和主权债维持中性（MW）。

论据支撑：

1. 美国例外论：美国经济增长和股市表现强劲，确保了美元的收益率主导地位。
2. 政策预期分歧：市场 OIS 曲线定价的加息路径比摩根大通的预测更为激进。
3. 地缘政治与贸易：霍尔穆兹海峡的局势影响油气流动；中美达成每年至少 170 亿美元的农产品采购协议，利好美国农业出口。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险：中东冲突的升级可能导致能源价格剧烈波动。
2. 政策转向风险：美联储对劳动力市场和通胀的定义可能导致政策路径超预期。
3. 财政压力：美国财政部在 2027 年后可能出现巨大的资金缺口，影响国债发行结构。