长江证券总量与市场策略交流纪要

摘要： 本次会议重点分析了全球超长债的定价逻辑、A 股市场的短期情绪波动与中期估值空间，以及公募基金的持仓结构变化，整体维持“长流慢牛”的投资基调。

核心观点：

1. 市场节奏：短期处于情绪过热后的技术性回调阶段，但牛市基调不变，回调是为了消化获利盘，建议在支撑位附近布局。
2. 重点方向：中期坚持景气线索框架，重点推荐 AI 基础层（算力/存储）、资源品（工业金属/化工）以及底部出行的机会。
3. 资金视角：公募基金投资者趋于理性，不再盲目跟风，庞大的存量资金为慢牛市场提供了持续的流动性支撑。

论据支撑：

1. 技术与估值：通过 RSI、MACD 等指标判定短期情绪极高且出现拐点，但从 ERP（股权风险溢价）测算看，上证指数仍有 10%-40% 的估值扩张空间。
2. 全球债券：复盘美、日、德超长债，认为全球财政负债扩张导致债务不可持续性担忧增加，期限溢价将进一步提升，驱动长端收益率上行。
3. 持仓动态：光模块虽为公募重仓但持股数在减少；CPU 板块在 1 月份横盘且四季度被主动减仓，压力得到释放，具备修复潜力。

局限性/风险：

1. 监管层对上涨速度的引导（防止过快上涨）可能导致行情在短期内出现波动。
2. 美国政策预期变化（如特朗普相关政策）可能对资源品逻辑构成短期干扰。