华健未来—B (6132.HK) IPO 点评

摘要： 本报告对华健未来—B (6132.HK) 的 IPO 进行点评，认为该公司在自身免疫、代谢及肿瘤学小分子创新药领域具有核心竞争力，估值水平适中，建议投资者参与融资申购。

核心观点/结论：

1. 产品稀缺性：核心产品 HJ787 为中国唯一处于临床开发的外用选择性 TYK2 抑制剂，具有较强竞争力。
2. 估值分析：上市市值预计约 60 亿港元，处于近期港股 18A 生物科技板块中游水平。
3. 投资建议：综合公司营运、行业前景、招股估值及市场情绪，给予 IPO 专用评分“6.7”，建议参与申购。

经营与财务要点：

1. 核心管线：重点开发三款 1 类创新药，包括用于皮肤病的 HJ787 (II 期)、用于糖尿病/肥胖的 HJ178 (II 期) 及用于肿瘤治疗的 HJ891 (IIb/III 期)。
2. 财务状况：公司处于临床阶段且尚未盈利，2025 年营收 1298 万元（来自授权许可），净亏损约 1.35 亿元。
3. 资金用途：募集资金约 80.6% 将用于产品研发。

催化剂与风险：

1. 核心风险：主要包括研发进展不及预期、产品商业化受阻、行业竞争加剧以及政策性风险。