石化行业 2026 年中期策略：地缘冲击下的行业新格局

摘要： 本报告分析了在美伊地缘冲突及霍尔木兹海峡封锁背景下，石化行业面临的供应冲击与格局重构。核心观点认为，地缘政治将永久改变能源供应生态，驱动原油进口多元化及海外能源安全意识增强，国内炼化行业则由规模扩张转向存量优化与高端转型。

行业主线：

1. 原油与天然气供应受阻：霍尔木兹海峡封锁导致原油及 LNG 供应短期剧减，短期内布伦特原油预计在 80-90 美元高位震荡，LNG 市场由宽松转为结构性短缺。
2. 炼化格局重塑：全球炼化供给端收缩（尤其是欧洲产能退出），国内进入“减油增化”与高端新材料转型阶段，竞争逻辑转向“保供安全+成本控制+产品差异化”。
3. 油气工程分化：深水油服维持高景气，自升式平台受地缘冲突短期波动，但长期增长逻辑不变。

关键变化与分歧：

1. 供应路径多元化：中东不再被视为唯一稳定供应方，贸易路径拉长，欧洲油公司重新重视上游投资。
2. 原料路线经济性切换：高油价环境下，煤制烯烃及乙烷裂解等非油路线的经济性凸显，替代优势增强。
3. 产能出清加速：政策推动国内老旧炼油装置淘汰，行业集中度进一步提升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备一体化优势的龙头企业、非油路线（煤/乙烷）烯烃生产商、深水油气开发服务商。
2. 核心风险：地缘政治扰动超预期、全球宏观经济衰退导致需求恶化、能源政策剧烈变化。