📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告总结了高盛在美路演期间与 35 位以上投资者的交流反馈。核心观点认为 AI ASIC 仍是目前最受青睐的投资主题，且投资者关注点正从需求验证转向 Agentic AI 驱动的 CPU 需求、供应链定价权以及超大规模云服务商（CSP）资本开支的持续性。
行业主线：
- AI ASIC 为核心主题：投资者对 AI ASIC 的投资机会保持高度建设性态度，将其视为首选投资方向。
- CPU 需求被低估：Agentic AI 增加了 CPU 在推理端的重要性，使 CPU 相关基础设施成为 AI 基础设施增长下一阶段的潜在受益点。
- 关注变现与资本开支：市场重点讨论 AI 的商业化变现能力及其对 CSP 资本开支在 2028 年前持续增长的支撑。
关键变化与分歧：
- 定价权讨论：投资者在讨论台积电是否应更激进地提价，而分析师认为其可通过产能优化和产品组合提升盈利能力。
- 认知滞后：市场对联发科在 2028 年 AI ASIC 项目中的潜在定价提升和内容扩张认知仍处于早期阶段。
- 供应链瓶颈转移：讨论焦点正从需求验证转向寻找下一阶段的供应链瓶颈及生态系统中的定价权分布。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强定价权的晶圆代工龙头（台积电）、AI ASIC 核心设计商（联发科）、服务器 CPU 基础设施受益标的（Aspeed、WinWay）。
- 核心风险：AI 投资规模或资本开支低于预期、终端需求复苏缓慢、芯片设计能力被客户内化、竞争加剧导致利润率受损。