📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告认为证券行业基本面已明显修复，但市场估值定价尚未充分反映盈利能力的改善，当前处于 PB-ROE 框架下的低估区间，建议重视券商板块的 $\beta$ 修复机会。
行业主线：
- 基本面持续修复：2026Q1 上市券商营收与归母净利润延续增长，行业经营表现已较前期低点明显修复。
- 估值与盈利错位：当前证券指数 ROE 已回升至 2016 年以来较高水平，但 PB 仍处于历史低位，估值修复明显滞后于基本面改善。
关键变化与分歧：
- 政策与环境支撑：资本市场改革推进，长期资金入市引导明确，且权益市场风险偏好改善带动交投活跃度维持高位，支撑经纪、两融、自营等业务修复。
- 行业分化加剧：盈利分化核心在于自营能力、财富管理韧性及国际业务，头部券商在资本实力和牌照方面具备显著优势。
受益方向与风险：
- 受益方向：建议关注盈利能力较强、ROE 水平较高且 PB 估值仍处低位的头部券商。
- 核心风险：资本市场大幅波动、市场交投活跃度回落、改革进度不及预期及宏观经济修复不及预期。