中国人寿保险：2025 年第四季度蓄力待发

摘要： UBS维持对中国人寿的“买入”评级，并将目标价从 29 港元上调至 42 港元。报告认为公司在 2025 年第四季度虽有短期波动，但正为 2026 年的增长蓄力，特别是能有效捕捉存款迁移机会。

核心观点/结论：

1. 价值增长预期：预计 2025 年新业务价值（VNB）同比增长 35%，2026 年将保持两位数增长。
2. 估值上调：基于 VNB 增长前景改善及宏观环境好转，将 P/EV 倍数从 0.45x 上调至 0.6x，目标价提升至 42 港元。

经营与财务要点：

1. 业绩驱动：预计 2025 年净利润（NPAT）增长 45%，主要受权益市场反弹驱动；预计 2025 年股息每股增长 23% 至 0.8 元。
2. 渠道战略：实施“6+10+N”银保渠道战略，通过扩大本地银行网络和激活现有网点（目前 17 万个网点中 7 万个活跃）地获取增长。
3. 资产配置：权益类资产占 AUM 的 18%，计划在 2026 年继续增加权益暴露，并考虑将 FVTPL 资产转换为 FVOCI（如高股息股票）以优化组合。

催化剂与风险：

1. 催化剂：存款从低收益银行存款向保险产品等高回报资产迁移的趋势。
2. 核心风险：准备金计提增加拖累业绩、投资收益进一步下降、精算假设变更影响 EV 计算、偿付能力风险及资产负债久期错配。