📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点分析了全球五大云厂商（微软、谷歌、亚马逊、Meta、甲骨文）及新兴云服务商（CoreWeave、Nebius）的 AI 资本开支（CapEx）趋势，并与国内互联网巨头（字节跳动、阿里巴巴、腾讯）进行对比，旨在探讨 AI 算力需求的持续性与行业景气度。
行业主线：
- 全球资本开支持续上修：预计 2026 年五大云厂合计 CapEx 将达 8000 亿美元，2027 年有望突破 1 万亿美元，基建投入确定性强。
- 算力需求由点及面：需求正从头部 Hyperscalers 扩散至主权 AI（Sovereign AI）及独立云厂商，形成新的结构性增长动力。
- 国内厂商边际增速较高：国内大厂（字节、阿里、腾讯）今年 CapEx 预计翻倍增长，尤其是字节跳动因 Token 用量爆发大幅上修支出。
关键变化与分歧：
- 订单支撑充足：当前积压订单超过 1.5 万亿美元，可支撑未来 1-2 年的硬件采购。
- 融资模式转向：为应对现金流压力，云厂商开始倾向于通过股权融资而非单纯债务加杠杆来支撑基建投入。
受益方向与风险：
- 受益方向：算力基建核心供应商（如英伟达）受益于需求泛化与 CapEx 的持续上行。
- 核心风险：云厂商自由现金流承压、债务杠杆率上升，以及 GenAI 商业化落地进度不及预期的风险。