垃圾发电板块投资价值分析会议纪要

摘要： 本次会议深入分析了垃圾发电板块的投资价值，认为该板块在经历估值大幅回调后，凭借内生业绩增长（ROE提升）、分红能力增强以及商业模式拓展（AI赋能、供热、炉渣增值、算电协同），目前处于显著低估状态，具备极强的配置价值。

行业主线：

1. 内生增长与效率提升：通过 AI 赋能提高吨发电量并降低耗材成本，同时积极拓展供热业务（增收潜力大）和炉渣资源化利用（价格上涨），共同驱动盈利能力提升。
2. 分红潜力显著增强：随着资本开支下降和国补回款改善，自由现金流大幅增厚，测算稳态分红潜力有望超过 40%，部分标的动态股息率具备显著吸引力。
3. 商业模式升级：探索“算电协同”模式，将电厂转化为绿色计算中心，以实现 to B 模式转型，降低对国补电费的依赖。
4. 海外市场扩张：东南亚（尤其是印尼）项目进入释放期，优质海外项目的高回报有望拉升整体 ROE。

关键变化与分歧：

1. 估值与基本面矛盾：板块 ROE 提升与分红能力增强，但估值水平大幅回落，与基本面改善形成显著矛盾。
2. 国补回款好转：1-5 月国补回款情况较去年同期好转，且部分未入目录项目有望在今年取得进展并确认收益。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注具备高股息支撑且内生增长潜力强的企业，如汉兰环境（并购增长）、军信股份（高股息+内生增长）、永兴股份（内生增长潜力大）、光大环境（龙头、现金流改善）。
2. 核心风险：国补回款进度低于预期、海外项目落地不及预期、行业政策波动。