欧洲航空航天：应对霍尔木兹海峡重开情境与 MRO 基本面分析

摘要： 本报告分析了美国与伊朗就重新开放霍尔木兹海峡达成初步协议后，欧洲航空航天业，尤其是备件售后（MRO）市场的表现。报告认为，尽管高油价在短期内压制航空公司的利润，但由于新飞机交付短缺导致老旧机队寿命延长，售后市场的基本面依然强韧。

行业主线：

1. MRO 需求刚性：由于空客和波音交付不足，航空公司不得不优化现有机队并延长老旧飞机寿命，推动了强劲的备件更换和维修需求。
2. 流量支撑基本面：尽管中东地区航班数量下降，但全球整体航班数仍保持微增，且停飞飞机数量在 5-6 月有所下降，为售后市场提供支撑。

关键变化与分歧：

1. 成本与盈利的博弈：燃油成本占航空公司收入的 20%-25%，Q2'26 预计利润将因油价而恶化，但市场对 MRO 业务的可见度较高。
2. 机队年龄差异：罗尔斯-罗伊斯（Rolls-Royce）由于机队较新，在波动环境下表现出更强的韧性；而赛峰（Safran）和 MTU 的旧款发动机受燃油效率影响较大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐赛峰（Safran），预计其售后销售增长将再次加速。此外，MTU 被视为恢复期的最高 Beta 标的。
2. 核心风险：商业航空流量增长低于预期、供应链中断导致交付受阻、以及关键发动机项目（如 LEAP、GTF）的性能或盈利风险。