📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对食品饮料行业进行综合跟踪，重点分析了贵州茅台股东大会传递的经营信号、乳业上游牧场的去化进程以及零售连锁（尤其是新鲜零食赛道）的变革机会，认为白酒板块逐步筑底，乳业周期接近拐点，零售业态正经历剧烈变革。
行业主线：
- 白酒板块筑底：茅台全面推进市场化改革，i茅台平台运营亮眼，行业整体处于筑底出清阶段，头部企业股息率优势显著。
- 乳业周期向好：5月奶牛存栏量去化表现超预期，原奶供需趋于平衡，利好龙头液奶竞争格局改善及上游牧场盈利修复。
- 零售渠道变革：新鲜零食赛道处于爆发前夜，量贩零食进入利润释放阶段，商业模式由规模跑马圈地转向精细化运营与自有品牌建设。
关键变化与分歧：
- 价格与成本：5月食品CPI同比下滑，但原材料价格上涨促使部分细分领域价格战趋缓，由价格竞争转向质价比竞争。
- 消费趋势：健康化赛道（如“燕麦+”）景气度高，零售端出现“店中店”及新鲜零食馆等新业态。
受益方向与风险：
- 受益方向：白酒龙头（贵州茅台）、零售连锁龙头（万辰集团）、具备成长性的啤酒企业（燕京啤酒）及健康化食品标的（西麦食品、盐津铺子）。
- 核心风险：宏观经济导致居民消费力恢复不及预期，食品安全风险，以及上游大宗商品成本波动风险。