SK 海力士 2025 年第四季度业绩回顾点评

摘要： 本报告分析了 SK 海力士（SK Hynix）2025 年第四季度业绩，结果显著超出预期，主要得益于传统 DRAM 和 NAND 存储器平均售价（ASP）的强劲增长。分析师维持“买入”评级，并将目标价上调至 120 万韩元。

核心观点/结论：

1. 业绩超预期：4Q25 营收和营业利润均高于市场共识，主要受传统存储器价格上涨驱动。
2. 周期性看好：预计未来几个季度将经历极强的存储周期，AI 推理需求驱动的服务器存储需求将显著超过供给。
3. 估值上调：基于 2026-2027 年的平均 P/B 倍数，将目标价上调至 1,200,000 韩元。

经营与财务要点：

1. 产品线表现：传统 DRAM 和 NAND ASP 预计在 2026 年大幅上涨；HBM 收入在 2025 年实现翻倍，但由于传统存储增速更快，HBM 在 DRAM 中的收入占比预计将由 39% 下降至 21%。
2. 资本开支：上调 2026/2027 年资本开支预测，重心向盈利能力更高的 DRAM 产品倾斜。
3. 股东回报：公司宣布总额 14.3 万亿韩元的股东回报方案（含额外分红及注销库存股），并考虑通过 ADR 上市进一步提升股东价值。

催化剂与风险：

1. 风险因素：存储供需关系恶化、技术迁移延迟；智能手机和 PC 消费端需求疲软；三星在 HBM 领域的进展及其对竞争格局的影响；AI 相关资本开支降低。