📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了近期影响 A 股的三大外部扰动（美联储政策预期、SpaceX 上市、美伊局势）及其落地后的市场影响，认为随着 6 月议息会议落地及地缘冲突缓和，市场风险偏好有望修复，科技股、有色金属及中下游化工板块将占优。
核心观点：
- 宏观环境： 美国通胀压力集中在能源端，预计 6 月美联储大概率维持利率不变。美伊局势缓和预期升温，将降低能源风险溢价，利好工业金属和中下游化工。
- AI 产业链定价逻辑： 产业呈现“上游通胀、下游通缩”的剪刀差。上游受 HBM、先进封装（CoWoS）及电力基础设施物理瓶颈约束，价格持续上行；下游则因模型能力趋同及竞争加剧导致 Token 价格快速下降。
- AI 长期驱动力： 基于“杰文斯悖论”，Token 单价下降将降低应用门槛，从而驱动总消费规模指数级增长，决定产业成长空间的内核是 Token 总消费量增速而非单价。
论据支撑：
- 资金面： 融资资金近期活跃度放缓，杠杆比例缓和，为后续风险偏好修复提供空间。
- 数据面： 5 月 PPI 同比增幅扩大，TMT 硬件涨价向上游扩散；全球半导体销售额及集成电路进出口金额同比增幅均在扩大。
- 产业细节： 北美四大云厂商 2026 年资本开支预计增长 60% 以上，支撑算力基础设施的长期高景气。
局限性/风险：
- 经济数据不及预期。
- 对政策理解不全面。
- 海外政策超预期收紧。