云计算行业投资框架与 Neocloud 投资节奏分析纪要

摘要： 本次会议探讨了 AI 驱动下云计算行业的投资框架，分析了从 IaaS/PaaS 向 MaaS 演进的产业逻辑，并重点对比了全球 CSP（云服务提供商）与 Neocloud（AI 专业云）的竞争格局及投资节奏。

行业主线：

1. 产业架构演进：AI 推动基础设施由 CPU 向 GPU/NPU 算力导向转变，并在 PaaS 与 SaaS 之间新增 MaaS（模型即服务）层，使模型能力成为独立计费单元。
2. 商业模式变革：云计算投资逻辑从“渗透率提升”转向“AI 工作负载渗透”及“MaaS 商业化落地”，竞争核心升级为算力、模型、工具链与生态的全栈整合能力。
3. Neocloud 崛起：在高端 GPU 供给偏紧背景下，以 CoreWeave 和 Nebulas 为代表的 Neocloud 通过深度绑定英伟达及优化原生存储，在性能和性价比上形成对传统 CSP 的局部优势。

关键变化与分歧：

1. 资本开支与收入的错配：云计算行业从资本开支（Capex）提速到收入兑现存在 1-1.5 年的时间差。
2. 估值驱动力切换：初期估值与 Capex 正相关（预期驱动），随后切换为与云收入增速及利润率正相关（业绩驱动）。
3. 海外电力瓶颈：电力供应成为海外云厂商估值的重要影响因素，具备确定电力保障的厂商股价反应更积极。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备全栈能力的平台厂商；GPU 资源获取能力强的 Neocloud 标的（如 CoreWeave, Nebulas）；国内具备生态协同或中立定位的厂商（如金山云）。
2. 核心风险：资本开支过高导致利润率承压、GPU 产能释放后租赁模式波动、海外电力供应受限、国内价格战持续。