希捷科技（STX）2026 财年第二季度业绩点评：HAMR 技术逻辑兑现，目标价上调至 500 美元

摘要： 本报告点评希捷科技（Seagate Technology）2026 财年第二季度强劲的业绩表现，重点强调 HAMR 技术的成功执行、ASP 上行以及盈利能力的提升，据此将目标价由 370 美元大幅上调至 500 美元。

核心观点/结论：
维持“跑赢”（Outperform）评级。公司 FQ2'26 营收、利润率和 EPS 均全面超出预期，HAMR 技术的执行力强劲且成本下降早于预期，支撑盈利能力上行。

经营与财务要点：

1. 财务表现亮眼：FQ2'26 营收 28 亿美元（同比+21.5%），非 GAAP 毛利率达到创纪录的 42.2%，调整后 EPS 为 3.11 美元，自由现金流（FCF）创八年新高。
2. HAMR 技术突破：Mozaic 3 已获 6 家美国主要 CSP 客户认证，Mozaic 4 进展顺利且容量提升至 40TB，将有效驱动总出货容量（EB）增加并降低单位成本。
3. 市场需求与定价：AI 工作负载和数据量爆炸式增长驱动高容量近线硬盘需求；尽管 CY26 合同已锁定，但定价趋势呈低个位数环比增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：HAMR 份额持续提升（目标 FY26 达 40%）、Mozaic 4 的量产 ramp-up 以及 CY27 合同定价的潜在上行空间。
2. 风险：超大规模云服务商资本开支消化、西部数据（WDC）在 HAMR 领域的追赶速度、NAND 闪存技术对 HDD 市场份额的潜在侵蚀。