📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次汇报对 2026 年下半年宏观经济进行展望，核心观点认为国内经济指标整体趋稳，尽管面临油价冲击，但对消费和投资影响较小，且出口在油价上涨初期可能受益。全球维度上，制造业处于周期向上阶段，美联储大概率维持按兵不动。资产配置上，建议聚焦高盈利、高景气行业及 AI 领域兑现。
核心观点：
- 国内宏观：物价端油价冲击对 CPI 传导受限，但对 PPI 强相关；财政政策维持温和扩张，赤字力度不低且节奏前移。
- 全球视野：全球制造业处于小周期向上阶段，美联储在预防性降息后通常伴随经济反弹，预计短期内不会出现显著的政策转阴。
- 资产配置：权益市场聚焦盈利端，关注 AI 吸引力兑现及高景气资产；债券市场预计维持区间震荡，央行将维持呵护性资金环境。
论据支撑：
- 油价影响分析：历史回测显示，油价大涨初期中国出口往往明显上升（收入效应掩盖成本影响）；成品油价格机制阻碍了原油价格直接冲击 CPI。
- 政策观察：广义财政支出虽然边际走弱，但赤字支持力度与去年基本相当，且收入端（税改、价格回升）有所改善。
- 美联储逻辑：目前美国国债隐含的远期通胀预期尚未突破关键分位数，且需求侧（如经济依赖指数）未见大幅向上，缺乏转阴动力。
局限性/风险：
- 关注伊朗局势及波斯湾海峡情况导致油价长期维持中高位。
- 关注供给冲击是否能真正转化为远期通胀预期及需求侧强需求。
- AI 的生产力提升是否能有效传导至工资上涨，进而驱动消费预期。