食品饮料行业策略会交流纪要——整体低位，“高切低”布局

摘要： 本次会议由东吴证券食品饮料团队主持，核心观点认为当前消费板块整体处于低位，存在明显的交易性下跌，建议采取“高切低”策略，重点布局估值与基本面背离、具备修复动能的优质资产。会议详细分析了大健康保健品、餐饮零售及白酒啤酒三个细分板块的现状与机会。

行业主线：

1. 消费低位布局：认为优质消费资产已变得便宜，尤其是分红率大幅提升的标的（如白酒龙头），在当前估值水平下具备较高的布局价值。
2. 大健康板块：受益于老龄化和年轻化消费的长逻辑，行业维持中高个位数增长。尽管跨境监管收紧导致抖音等渠道降速，但流量向京东、山姆等正规渠道外溢，有利于头部品牌实现格局优化。
3. 酒类板块：白酒关注次高端及区域品牌的经营拐点；啤酒关注量价确定性强、具备大单品逻辑的标的。

关键变化与分歧：

1. 估值支撑点转移：白酒的逻辑从单纯的增长转向分红支撑，目前龙头分红率接近70%-75%，远高于2013年水平，提供了更强的估值底部。
2. 渠道格局演变：保健品行业出现明显的渠道分化，山姆等金零售渠道增速领先，成为新的增长点。

受益方向与风险：

1. 受益方向：经营拐点明确的区域白酒、量价稳健的啤酒龙头、估值极低的深度价值标的（如HH控股）、基本面企稳的预调酒企业。
2. 核心风险：终端消费复苏节奏低于预期、行业竞争格局恶化、监管政策进一步收紧。