深海油气及 FPSO 产业链投资交流纪要

摘要： 本次会议重点讨论深海油气行业的资本开支（CAPEX）回升逻辑，分析了在陆上油气资源衰减与能源安全需求驱动下，深海开发成为唯一可选路径的趋势，并详细剖析了 FPSO（浮式生产储油卸油装置）产业链的价值分布、竞争格局及核心受益标的。

行业主线：

1. 资本开支强制性回升：全球油气需求刚性且稳步向上，而传统陆上油田产量自然衰减严重。为弥补缺口，行业必须增加资本开支，深海油气凭借单体储量大、经济性达标（油价>43美元）成为核心方向。
2. 能源安全逻辑驱动：投资逻辑已从单纯的经济性考量上升至国家能源安全高度（如印度打破常规投资惯例提前出资），将带动全球海工装备订单的周期性反弹。

关键变化与分歧：

1. FPSO 需求高度集中：未来 3-5 年需求集中在巴西（巴油）和圭亚那（埃森美孚），单体价值量大幅提升（最高可达 40 亿美元）。
2. 供给侧结构性短缺：经过十年的行业下行周期，全球 FPSO 存量船只老龄化严重（大量 20 年以上船龄），存量更新需求将成为未来超预期的关键点。
3. 中国制造优势凸显：中国在人工成本、产业链集成及交付周期上具有绝对优势，已成为全球 FPSO 上部模块及船体的主要建造地。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备高价值上部模块设计与建造能力、拥有大型组装码头资源、以及在头部运营商（如 SBM, MODEC）供应链中份额领先的海工企业。
2. 核心风险：全球油价大幅波动影响项目投资意愿、大型项目交付进度不及预期、地缘政治影响供应链稳定性。