📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为互联网传媒行业周报，重点分析了AI Token支出指数回落的本质为推理成本优化而非需求见顶，并探讨了全球及国产大模型迭代、微信AI生态布局、物理AI趋势以及暑期游戏与新消费产品的投资机会。
行业主线：
- AI成本与需求：Token支出指数下滑反映的是百万Token价格下降及用户向低成本模型转移，而非总需求见顶；企业在追求ROI的同时，AI应用场景天花板尚未打开。
- 模型迭代与竞争：海外头部模型（Fable 5, GPT5.6）密集更新；国产模型中MiniMax在全模态和性价比上具有竞争力，智谱等模型值得关注。
- 平台叙事转变：腾讯通过微信Agent等布局向“AI Winner”叙事转变，关注AI投入向C端/B端应用兑现的进程。
关键变化与分歧：
- 物理AI突破：NVIDIA发布Cosmos世界模型，标志着物理AI进入关键时刻，相关产业链公司（如风语筑等）引发关注。
- 游戏估值触底：网络游戏指数处于历史底部，市场关注暑期活动（如《洛克王国》）及新产品的催化作用。
- 新消费IP驱动：泡泡玛特Labubu等IP通过世界杯等全球活动提升调性，海外运营优化提供向上动力。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备“云-模-芯”闭环的大厂（腾讯、百度、阿里巴巴）、高弹性纯云标的（金山云）、AI赋能的内容平台及具备强IP能力的消费公司。
- 核心风险：内容及平台监管趋严、项目研发进度不及预期、行业竞争加剧影响利润率，以及公司对AI变革适应不足。