📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论了垃圾发电板块的估值重塑逻辑，认为当前板块处于 ROE 提升、分红能力增强与估值大幅回落的矛盾期，具备极强的配置价值。
行业主线：
- 逻辑切换：行业从纯成长逻辑转向“成长+高股息”逻辑。随着资本开支下降，自由现金流显著改善，分红潜力有望从目前的 45% 提升至 140% 以上。
- 内生增长点：通过 AI 赋能提效（提升吨发量、降低耗材）、拓展供热业务（单吨利润弹性高）、余渣涨价以及探索“算电协同” B2B 模式，驱动业绩增长。
- 出海机会：东盟国家（尤其是印尼）垃圾焚烧市场空间大，国内企业具备强竞争力，海外项目有望进一步拉升 ROE。
关键变化与分歧：
- 现金流改善超预期：国补回款速度加快，信用减值收窄，财务成本随融资环境改善而显著下降。
- 商业模式突破：算电协同模式使企业有望摆脱对国补的依赖，通过直接向大客户售电获得更高定价。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注具备并购成长空间的汉阳环境、高股息且内生增长强的军信股份、永兴股份，以及港股的高股息标的绿色动力、光大环境、海螺创业。
- 核心风险：国补审批目录纳入进度不及预期、海外项目落地风险、终端电价波动。