📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过分析 2026 年 5 月的社会融资规模（TSF）及宏观数据，指出中国经济呈现深化的“K型”走势，即由 AI 超级周期驱动的出口和相关服务业快速复苏，与国内需求疲软、制造业/基建低迷形成鲜明对比。基于此背景，报告建议在金融板块采取杠铃策略。
核心观点：
- 经济 K 型分化：AI 驱动的出口表现强劲（5 月同比增长 19.4%），但核心 CPI 低迷且居民信贷需求依旧受限，显示内需与外需严重脱节。
- 信用质量不高：尽管 M1 同比增长有所改善，但分析认为这更多是企业预防性现金头寸增加而非真实的投资部署；TSF 的增长主要由政府债券发行驱动。
- 配置建议：在金融板块推荐杠铃策略，重点关注中国银行（BOC）和宁波银行（BONB）；同时认为香港交易所（HKEx）将长期受益于跨境资本连接机制的扩大。
论据支撑：
- 数据背离：RatingDog PMI 与官方 PMI 差值扩大，验证了服务业和出口端与整体制造业的脱节。
- 信用结构：新发放人民币贷款中，贴现票据占比过高（107%），而居民短长期贷款仍处于收缩区间。
- 估值逻辑：中国银行基于 DDM 模型，预期 2026 年 P/B 为 0.67x（H 股）；宁波银行预期 2026 年 P/B 为 1.12x。
局限性/风险：
- 地缘政治紧张局势可能损害出口和整体经济。
- 信贷需求进一步疲软或资产质量显著恶化。
- 香港市场成交量及资金流向不及预期。