岚图汽车首次覆盖报告：新车叠加全球化，央企高端新能源腾飞

摘要： 本报告首次覆盖岚图汽车，给予“增持”评级。认为公司凭借央企制造底蕴与华为智能化赋能，在高端新能源市场具备强竞争力，2025年已实现扭亏为盈，未来将通过新车上市和全球化布局驱动业绩持续增长。

核心观点/结论：

1. 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，参考可比公司给予 2026 年 0.6 倍 PS，目标价 11.01 港元。
2. 核心竞争力：背靠东风集团，采用华为 HI 模式补足智能化能力，兼备制造底蕴与智能化，定位 20-50 万元高端市场。

经营与财务要点：

1. 盈利能力：公司发展迅速，2025 年实现首个年度扭亏为盈，综合毛利率超 20%，是盈利最快的新势力品牌之一。
2. 产品布局：2026 年计划推出 4 款新品（包括岚图泰山 Ultra、泰山 X8 及全新 FUV 和 MPV），进一步夯实高端定位。
3. 全球化战略：树立“6655”目标，通过与 Stellantis 集团反向合资，利用欧洲成熟渠道加速品牌和生态出海。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年收入分别为 588 亿元、801 亿元、871 亿元，净利润分别为 15.2 亿元、22.4 亿元、31.8 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：2026 年新车型放量，海外市场（尤其是欧洲、中东及右舵市场）开拓进展。
2. 风险：新能源汽车行业竞争加剧导致销量不及预期，原材料价格波动影响毛利，全球贸易摩擦加剧影响出海进程。