精锋医疗-B (2675.HK) 公司深度报告：腔镜机器人国产化旗手，海外扩张欣欣向荣

摘要： 本报告对精锋医疗-B进行首次覆盖，给予“推荐”评级。公司作为国产腔镜手术机器人的稀缺平台型企业，已构建起覆盖多孔、单孔、支气管镜及远程手术系统的完整产品矩阵，商业化进程加速且海外市场扩张显著。

核心观点/结论：

1. 产品矩阵稀缺：公司提供全套腔镜机器人解决方案，多孔机器人为当前收入和装机主力，单孔及支气管镜产品形成差异化互补。
2. 商业化进入收获期：截至2025年底，全球累计装机达100台，手术量快速爬坡，规模效应带动毛利率提升至66.0%，盈利拐点将至。
3. 海外增长动能强劲：非美地区成为增长主轴，2025年海外收入占比接近一半，受益于欧盟CE等准入推进，全球化空间广阔。

经营与财务要点：

1. 收入与利润：2025年实现营收4.56亿元（同比增长184.8%），归母净亏损收窄至0.89亿元。预计2026-2028年营收分别达8.24、12.83、18.19亿元。
2. 核心指标：2025年多孔机器人手术量突破1.2万例，单孔突破2000例。公司在设备单价上较进口系统具备价格优势。

催化剂与风险：

1. 催化剂：手术机械臂辅助操作费立项落地、海外准入及渠道合作持续推进、多孔升级版型号完成型检。
2. 核心风险：市场竞争加剧、国内医保及配置政策落地不及预期、海外市场推广不及预期。