呈和科技：主业小而美，蓄势 AI 阻燃剂与 AI 树脂

摘要： 本报告首次覆盖呈和科技，给予“买入”评级。公司在成核剂与合成水滑石领域处于国内龙头地位，且正积极布局 AI 高频高速电子材料（磷系阻燃剂及 PPO 树脂），旨在通过 AI-PCB 产业链升级打造第二增长曲线。

核心观点/结论：
公司具备“主业稳健+新赛道爆发”的成长逻辑。一方面，成核剂与水滑石主业受益于国产替代持续放量；另一方面，AI 算力升级驱动高端覆铜板（CCL）材料迭代，公司通过子公司呈和电子切入高频高速阻燃剂与 PPO 树脂市场，有望实现业绩与估值的重塑。

经营与财务要点：

1. 主业领先：成核剂与合成水滑石合计贡献超 80% 毛利，近 10 年收入增速均保持双位数，已实现对海外垄断的突破。
2. 新赛道布局：拟投资 13 亿元扩产高频高速阻燃剂及 PPO 树脂，产品已批量供应头部 CCL 厂商。
3. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.7 亿元、5.17 亿元和 6.85 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 高频高速材料项目的投产释放；国产替代进程加速。
2. 风险：新项目扩产不及预期；算力需求低于预期；高速高频材料竞争格局恶化；主业业务波动。