亿航智能：交付短期承压，商业化落地在即

摘要： 广发证券分析认为，亿航智能一季度营收因载人飞行器交付阶段性回落而出现短期承压，但非载人业务多元化布局成效显著。公司商业化运营临近落地，且海外市场拓展顺利，维持 2026 年 6 亿元营收指引，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司商业化运营筹备已进入收尾阶段，且在海外市场取得实质进展。参考可比公司估值并考虑其商业化领先地位，给予 2026 年 10x PS 估值，对应合理价值 11.41 美元/股，维持“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2026Q1 总营收 25.7 百万元，同比微降 1.5%，环比大幅下滑，主因载人飞行器交付量阶段性回落。毛利率维持在 62.5% 的稳健水平，但因人员扩张及研发投入增加，净亏损同比扩大 61.2%。
2. 业务进展：国内 EH216 载人 eVTOL 商业化筹备进入收尾阶段；海外在泰国完成选址及航线勘察，在墨西哥完成首次载人无人驾驶飞行。非载人业务（如 GD4.0 编队无人机）增长亮眼。
3. 未来预测：预计 2026-2028 年收入分别为 6.0/9.8/16.2 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内空域与运营流程审批落地，启动常态化载客运营。
2. 风险：商业化运营推广进度、新机型 (VT35) 适航认证以及订单交付速度不及预期。