📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了跨境互联网券商整顿对港股市场的潜在影响，并对短期港股市场流动性及解禁压力进行了展望。认为券商新规对市场的整体冲击有限，短期核心压力在于全球流动性收紧及三季度的高额解禁潮。
核心观点：
- 券商整顿影响有限：预计大陆客户转出的港股资产约为 600 亿港元，相对于港交所和港股通的日均成交额而言占比极低，市场具备承接能力。
- 头部个股风险较低：虽然互联网券商持仓集中在腾讯、阿里巴巴、小米等头部公司，但大陆客户持仓占这些公司总市值的比例不足 0.5%，难以产生实质性冲击。
- 流动性与解禁是主压力：短期港股需定价海外无风险利率抬升（欧日美加息预期）以及三季度（尤其是 7 月）规模巨大的限售股解禁压力。
论据支撑：
- 量化测算：日均转出资金仅约 1.2 亿港元（按 2 年分摊），或短期日均 30 亿港元，仅占港交所成交额的 1.1%。
- 利率环境：欧洲央行已重启加息，日本央行有加息预期，美国 12 月 FOMC 加息概率上升，导致流动性预期收紧。
- 解禁规模：7 月解禁规模近 2000 亿港元，重点集中在 AI、GPU 等领域（如智谱、壁仞科技等）。
局限性/风险：
- 地缘冲突导致全球通胀上行压力超预期。
- 海外通胀韧性导致全球流动性进入更快的紧缩周期。
- 国内稳增长力度不及预期，导致经济复苏乏力及风险偏好下挫。