杰华特（688141）：乘国产算力芯片之风，平台型模拟龙头展 DrMOS 宏图

摘要： 本报告首次覆盖模拟集成电路设计企业杰华特，给予“买入”评级。公司采用虚拟 IDM 经营模式，专注于电源管理及信号链芯片的研发与销售，旨在通过国产替代机遇在高性能计算和汽车电子领域实现突破。

核心观点/结论：

1. 竞争优势明确：虚拟 IDM 模式使其具备工艺协同与供应链国产化优势，前期高研发投入已转化为完备的产品料号储备。
2. 重点增长点：公司在 AI 服务器多相电源（DrMOS）和汽车电子（车规级 LDO、DrMOS 等）领域布局领先，有望随国产算力芯片放量而同步增长。
3. 盈利转折在即：预计 2026-2028 年营收进入快速放量期，研发费用率下降，盈利能力将显著改善。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵：覆盖 AC-DC、DC-DC、线性电源及信号链全品类，其中多相控制器与智能功率级（DrMOS）方案已对标国际领先水平。
2. 财务预测：预测 2026-2028 年营业收入为 44.51/75.77/121.66 亿元，归母净利润预计由 2026 年的 -4.9 亿元转为 2027 年的 6.2 亿元及 2028 年的 21.4 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国产算力芯片份额提升、AI 服务器电源国产替代加速、新能源汽车渗透率持续提高。
2. 风险：产品研发与技术迭代不及预期、宏观经济波动导致需求减少、高位存货跌价风险以及地缘政治与贸易限制。