📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了 SpaceX 创纪录 IPO 对全球及中国商业航天的估值重塑作用，指出中国军工产业已进入“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的三轮驱动新格局，行业由周期成长转向全面成长。
行业主线：
- 商业航天加速商业化：SpaceX 的成功验证了太空经济商业闭环，彻底颠覆传统估值逻辑，推动全球航天产业格局重塑。
- 中国航天瓶颈突破：国内液体火箭密集开展首飞及回收试验，有望大幅降低发射成本，中短期将加速星座建设进程。
- 军工产业格局演进：中国军工已形成国内需求（基本盘）、军贸出海（新引擎）与军用技术民用化（新边界）的多元增长模式。
关键变化与分歧：
- 估值与周期转换：行业正处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，预计 2026 年进入业绩兑现阶段，板块结构性分化将愈加明显。
- 技术外溢效应：商业航天、低空经济等万亿级新产业正通过“军技民用，反哺军工”形成良性循环。
受益方向与风险：
- 受益方向：智能化作战底座、低成本精确制导弹药、无人系统、军贸出海以及商业航天、低空经济等军转民领域。
- 核心风险：国防预算增长不及预期、武器装备交付不及预期、相关改革进展不及预期。