中国人寿保险：2025年第四季度蓄力，静待跃升

摘要： 瑞银（UBS）上调中国人寿保险的目标价至 42 港元，并维持“买入”评级。报告认为公司在 2025 年第四季度处于蓄力状态，将受益于 2026 年的存款转移机会及权益市场的上涨趋势。

核心观点/结论：
维持“买入”评级，目标价从 29 港元上调至 42 港元。上调主要基于：1) VNB 增长前景改善导致 P/EV 倍数提升；2) 宏观条件有利，上调内含价值（EV）预测；3) 完成 2026 年估值滚动。

经营与财务要点：

1. 新业务价值 (VNB)：预计 2025 年 VNB 同比增长 35%，2026 年将保持两位数增长。银保渠道在捕捉存款转移机会方面具备优势，尤其是通过扩展地方银行网络和激活现有网点。
2. 盈利与分红：预计 2025 年净利润 (NPAT) 大增 45%（主要由权益市场反弹驱动），预计总 DPS 将增长 23% 至 0.8 元。
3. 资产组合：权益资产约占 AUM 的 18%，预计 2026 年将继续增加权益敞口。投资策略倾向于在成长股表现优异时获利了结，并重新投资于高股息的 FVOCI 股票。

催化剂与风险：

1. 催化剂：存款转移趋势、银保渠道伙伴关系扩张、权益市场持续向好。
2. 风险：大额准备金计提拖累业绩、投资收益进一步下降、精算假设变更影响 EV 计算、资本或偿付能力监管要求变化。