亚洲 MLCC 产业长期供需模型分析及投资展望

摘要： 摩根大通通过引入长期供需模型，对亚洲 MLCC（多层陶瓷电容器）产业持看多观点，预计供需缺口将持续至 2028 年，主要由 AI 和通用服务器计算需求的强劲增长驱动。

行业主线：

1. 供需结构性短缺：模型预测行业将从 2025 年的 10% 供应过剩转变为 2028 年的 6% 供应短缺，预计 2026-2028 年期间 ASP 将实现高 50% 的增长。
2. 服务器需求驱动 TAM 扩张：服务器（尤其是 AI 服务器）成为最核心应用，带动行业总潜在市场（TAM）在 2025-2028 年期间以 24% 的 CAGR 增长，预计 2028 年行业 OPM 将达到 38%。

关键变化与分歧：

1. 有效产能约束被低估：由于 AI 服务器等应用对超高电容规格（如 1005-47uf）的需求增加，导致组装良率下降，有效产能（经生产处罚和良率调整后）远低于名义产能。
2. 估值逻辑分化：尽管行业整体上涨，但日本和台湾地区标的在估值上比韩国标的更具吸引力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：看好亚洲主要 MLCC 厂商，首选日本（村田制作所、太阳诱电、TDK）和台湾（国巨）标的。
2. 核心风险：AI 服务器级别 MLCC 的 R&D 进展及良率提升速度、终端资本开支波动以及二级市场定价趋势。