诺基亚（Nokia）：构建 AI 收入模型，光网络顺风与数据中心交换机斩获推动上行空间

摘要： 本报告对诺基亚（Nokia）进行了深度分析，认为其在 AI 基础设施（尤其是光网络和 IP 网络）方面的敞口将显著提升其增长潜力，建议维持“增持”评级，目标价上调至 18.00 欧元。

核心观点/结论：

1. AI 驱动增长：诺基亚在 AI 和云业务中展现强劲势头，2026 年第一季度 AI 和云订单达 10 亿欧元，主要由光网络驱动。
2. 估值重塑：由于 AI 网络带来的增长前景和利润率潜力，公司盈利概况发生根本变化。分析师采用 PEG=1 的估值方法，认为其 2028 年 EPS 将达 0.62 欧元，支撑 18 欧元目标价。

经营与财务要点：

1. 光网络业务：通过推出 1.6T 相干可插拔模块和 3.2T 解决方案，预计 2028 年 AI 和云相关光网络收入将达到 45 亿欧元。
2. IP 网络业务：在数据中心交换机领域斩获重大合同（可能包括 Google 和 Microsoft），预计到 2028 年每年可贡献高达 20 亿欧元收入。
3. 财务预测：上调 2026-2028 年营收预测，其中 2028 年 EBIT 预测较市场共识高出 40.1%，主因是市场未充分考虑 AI 和云业务的营收增长及其带来的经营杠杆。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 和云业务订单的持续加速、数据中心交换机新合同的业绩兑现、移动基础设施业务的利润率改善。
2. 风险：电信运营商资本支出（TelCo capex）低于预期、网络部门市场份额丢失及竞争压力、自由现金流（FCF）恶化。