杰华特深度价值探讨交流纪要

摘要： 本次会议重点探讨了杰华特在 AI 服务器模拟芯片（尤其是 DMOS）领域的投资价值，分析了在 AI 需求拉动和海外供给收缩背景下，公司实现国产替代及业绩反转的逻辑。

核心观点/结论：

1. 需求爆发与供给缺口：AI 服务器对 DCDC、ACDC 及 DMOS 需求巨增，而全球成熟制程产能扩张保守，导致海外龙头（如 MPS、英飞 Infineon）优先供应顶级客户，国内 GPU/CPU 厂商面临供给收缩，为国产 DMOS 厂商创造了巨大的份额替代空间。
2. 竞争优势与份额目标：杰华特在 DMOS 领域积累深厚，已与国内头部 GPU 客户深度绑定。预计 2027 年在国产 GPU 客户采购中的份额可达 40%，2028 年提升至 65%。
3. 海外市场潜力：公司 DMOS 已进入英特尔 CPU 参考设计，预计 2026 年下半年至 2027 年将实现海外客户的导入与放量。

经营与财务要点：

1. 产品价值量提升：单张 GPU 卡内部 DMOS 价值量约 80-100 美金，且随着架构迭代，用量接近两倍提升。
2. 盈利拐点将至：此前亏损主因是研发费用率高（约 40%）。随着主业复苏、DMOS 业务放量以及研发团队进入稳态，预计 2026 年下半年有望实现单季度扭亏，2027 年利润端明显改善。
3. 高毛利维持：预计 DMOS 业务毛利率可维持在 50% 以上，净利率在 20%-25% 之间。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国产算力芯片的大规模放量、海外 CPU/GPU 客户的验证通过、单季度业绩扭亏。
2. 风险：代工厂产能锁定不足、国产 GPU 方案落地节奏低于预期、研发进度不及预期。