中国“算电协同”与发电行业深度研究

摘要： 本报告探讨 AI 算力需求增长驱动下的“算电协同”逻辑及其对中国发电行业的长期影响。通过对比中美欧电力市场，报告指出中国发电资产在当前全球维度下被低估，未来随着国产芯片突破及算力规模扩张，电力供需关系将发生质变，驱动火电容量电价与绿电绿证价格上涨，进而带动行业估值修复。

行业主线：

1. 算电协同驱动需求：AI 数据中心（AIDC）对电力的极高需求将导致基荷电源在 2028-2030 年前后面临短缺，火电将首先受益于尖峰容量的紧缺。
2. 价值重估逻辑：参照美国经验，算力需求的突破性增长将导致估值先行提升，基本面随后兑现。
3. 政策赋能清洁能源：绿电消费强制比例要求将提升绿证价格，使得存量新能源资产迎来量价齐升。

关键变化与分歧：

1. 供需瓶颈前移：市场普遍认为中国电力充足，但报告定量分析显示，若国产芯片实质性突破，2030 年前我国基荷电源可能出现紧张情形。
2. 中国特色协同模式：不同于海外的私有项目，中国的“算电协同”是国家战略级基础设施协同，旨在通过央企主导实现“算力平权”。

受益方向与风险：

1. 受益方向：受益于容量电价弹性的火电、受益于绿证价格上涨的清洁能源、以及作为稳定基荷的核电。
2. 核心风险：点火价差承压、绿电政策推进不及预期、电力供给端增速过快抵消需求增长、国产芯片突破节奏慢于预期。