海西新药（2637.HK）首次覆盖：眼底病赛道大年，HXP056有望改写治疗范式

摘要： 本报告首次覆盖海西新药（2637.HK），认为公司采取“仿制助力创新”策略，核心创新药 HXP056 具有全球首创的口服机制，有望颠覆现有眼底病注射治疗范式。

核心观点/结论： 给予“买入”评级，目标价 264.3 港元。公司核心价值在于 HXP056 在 wAMD 等眼底病治疗中的潜在突破，其口服便捷性、高穿透力和低系统毒性为核心竞争优势；同时，成熟的仿制药业务提供稳健现金流支持创新研发。

经营与财务要点：

1. 创新管线：HXP056 临床前显示能有效穿透血视网膜屏障且局部半衰期长；I 期临床初步数据显示安全性良好，患者眼底形态与视网膜功能有初步改善，目前 II 期扩展研究招募中。此外，C019199 肿瘤免疫调节剂也在推进中。
2. 仿制药支撑：已获批 15 款产品，其中海慧通（氨氯地平阿托伐他汀钙片）和安必力（枸橼酸莫沙必利片）在心血管和消化领域市占率领先，通过 VBP 放量确保收入稳健。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营收为 7.14/7.98/8.66 亿元，归母净利润分别为 2.10、1.96、1.73 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：HXP056 II 期临床数据的公布及后续商业化进度。
2. 风险：创新药研发失败、全球市场竞争加剧、商业化落地不及预期、核心技术人员流失。