医药生物行业周谈：国内实验小鼠行业近况更新及板块投资观点

摘要： 本报告为华创证券医药生物行业周报，重点分析国内实验小鼠行业的市场规模、商业模式转型及出海趋势，并对创新药、医疗器械、CXO、中药等医药生物全板块提供投资主线及组合推荐。

行业主线：

1. 实验小鼠行业规模快速增长：市场正由单一产品销售向综合研发解决方案（如药效评估、抗体开发授权）转型，预计 2024-2028 年 CAGR 为 18.2%。
2. 医药生物板块整体回暖：创新药进入营收驱动时代，医疗设备招投标规模恢复增长，CXO 订单增速良好，IVD 政策扰动逐步出清。

关键变化与分歧：

1. 模型需求高端化：需求由基础品系向基因修饰及人源化小鼠模型等高附加值产品转移。
2. 出海成为核心增长点：国内实验小鼠龙头（如百奥赛图、药康生物）及医疗器械企业（如时代天使）正加速海外本土化布局，海外收入占比显著提升。
3. 医疗器械估值修复：高值耗材集采压力趋缓，产品创新与国际化成为驱动业绩和估值双修复的核心。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备先进抗体发现平台的实验小鼠企业、国产替代及出海能力强的医疗设备龙头、原料药一体化企业。
2. 核心风险：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度过大、医院门诊量恢复低于预期。