呈和科技深度研究：主业稳健，蓄势AI电子材料第二增长曲线

摘要： 本报告对呈和科技进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司在保持成核剂与水滑石主业领先地位的同时，积极布局AI-PCB上游高频高速电子材料，致力于打造第二增长曲线。

核心观点/结论：
公司主业“小而美”，在成核剂和合成水滑石领域实现国产替代并处于国内领先地位。同时，公司通过设立全资子公司呈和电子，发力AI驱动的低介电无卤阻燃剂及PPO树脂，目标切入高端M8/M9等级覆铜板（CCL）供应链，有望实现业绩与估值的双重重塑。

经营与财务要点：

1. 主业稳步放量：成核剂与合成水滑石合计贡献超80%毛利，受益国产替代，近10年收入增速维持双位数。
2. AI新材料布局：拟投资不超过13亿元扩产高频高速阻燃剂（2500吨）和PPO树脂（2500吨），产品已批量供应头部CCL厂商。
3. 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.7亿元、5.17亿元和6.85亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI-PCB迭代加速带动高端材料需求爆发；新产能投产释放；高端电子树脂国产替代进程加快。
2. 风险：新项目扩产不及预期；算力需求低于预期；高速高频材料竞争加剧；主业成核剂/水滑石业务波动。