中国银行股：5月信贷疲弱延续，投资焦点转向防御性资产负债表

摘要： 高盛分析 2026 年 5 月中国信贷数据，指出社会融资规模（TSF）和贷款增速延续疲弱态势，建议银行投资焦点从 EPS 增长转向资产负债表的防御性，并重申宁波银行“买入”评级。

核心数据变化：

1. 信贷规模下降：5 月新增 TSF 为 2.0 万亿元，新增贷款 0.5 万亿元，均低于 2025 年同期水平，延续了 4 月的弱势趋势。
2. 结构失衡：零售贷款同比下降 0.14 万亿元；企业贷款增长主要由票据融资驱动，显示实体经济实际信贷需求依然低迷。
3. 存款迁移：新增存款 1.7 万亿元，同比减少 0.5 万亿元，居民和企业存款均有所下降，非银行金融机构存款增加，显示存款迁移仍在继续但节奏放缓。

边际解读/市场影响：
信贷指标的广泛下滑验证了近期调研结果。在高频数据疲软的背景下，银行板块的投资逻辑应由追求盈利增长（EPS Growth）转向关注资产负债表的韧性与防御能力。

后续关注与风险：
重点关注实体经济信贷需求的边际修复情况以及资产负债表质量的稳定性。