高盛新兴市场周报：关注地缘解决策略与 EM HALO 投资组合

摘要： 本报告分析了新兴市场（EM）的近期表现，重点探讨了美伊协议预期下的地缘政治解决策略，并引入了基于资产属性的 EM HALO 投资组合框架。

核心观点：

1. 地缘政治驱动机会：美伊协议预期利好下游周期股、科技股及特定市场（如阿联酋、韩国）。
2. 资产属性分化：通过 HALO 框架，预期资本密集型（Capital Intensive）股票将凭借更强的盈利前景和估值优势，持续跑赢资本轻量型（Capital Light）股票。
3. 区域与行业配置：维持对台湾、韩国等科技密集市场的超配（Overweight），同时看好科技硬件、互联网及商品板块。

论据支撑：

1. 市场表现：MSCI EM 周五因地缘政治希望大涨 3%，其中下游周期股和 AI 暴露的科技股反弹最明显。
2. 因子分析：资本密集型板块（如公用事业、能源、交通）的盈利增长预期显著高于资本轻量型板块（如软件、服务）。
3. 配置建议：基于 12 个月总回报预测，维持对台湾、韩国、巴西、南非、希腊、匈牙利等市场的超配观点。

局限性/风险：

1. 地缘政治波动：若美伊协议未能如期达成，相关周期股和敏感市场可能回调。
2. 宏观压力：部分市场面临 FII 资金流出（如台湾、韩国）以及利率波动的压力。
3. 选举不确定性：巴西、哥伦比亚等地的选举周期可能带来短期波动。