📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了全球信用债市场的现状，重点探讨了信用波动率的定价偏差，并建议投资者在当前低波动率环境下通过买入波动率及对冲手段，为隐含信用波动率曲面的正常化做准备。
核心观点：
- 建议买入波动率：认为当前信用波动率水平极低，尤其是1个月和3个月期限，建议买入以布局波动率回归正常化。
- 对冲必要性高：基于“左尾”风险（如大宗商品市场中断）以及利差可能进一步走宽的预期，认为对冲信用投资组合具有高度合理性。
- 利差走势判断：预计至年底美元和欧元信用利差将出现适度走宽，但由于美国经济韧性及技术性需求支撑，走宽幅度将低于此前预期。
论据支撑：
- 波动率定价背离：隐含信用波动率处于历史极低分位（如CDX IG 1m隐含波动率曾处于5%分位），而权益波动率相对较高，显示信用市场对近端风险定价不足。
- 波动率溢价低迷：隐含与实现波动率之间的“波动率溢价”处于历史低点，暗示期权成本相对廉价。
- 期限结构陡峭：隐含波动率曲线呈现极高陡峭度，反映市场预期夏季过于平静，不符合历史规律。
- 驱动因素转移：投资级（IG）债券目前更像收益率产品而非利差产品，利率波动率与利差的相关性已显著增强。
局限性/风险：
- 宏观数据冲击：美国经济数据强于预期可能导致美联储降息路径延迟，对债券总回报产生机械性压力。
- 左尾风险：大宗商品市场的持续中断可能成为导致信用估值下行的关键风险点。